Crédito bancário perde espaço para títulos na China — funding de infraestrutura brasileira via bancos chineses em xeque

O financiamento agregado da China — soma de todos os recursos que a economia real capta no sistema financeiro — passou por uma mudança estrutural relevante em agosto de 2026: a participação dos empréstimos em renminbi no estoque total caiu para menos de 60%, o menor nível desde junho de 2019. Títulos públicos já respondem por cerca de 22% do estoque, alta de quase 2,5 pontos percentuais em doze meses. Na prática, o crédito chinês está migrando do balanço dos bancos para o mercado de capitais. Para o Brasil, isso importa porque boa parte do funding de projetos de infraestrutura, energia e comércio bilateral com a China historicamente passa por linhas bancárias — e esse canal está encolhendo em termos relativos. O dado central divulgado pela Caixin é direto: ao final de agosto de 2026, a proporção de empréstimos em renminbi concedidos à economia real dentro do estoque de financiamento agregado da China ficou abaixo de 60% pela primeira vez desde junho de 2019. O financiamento agregado inclui empréstimos em renminbi, empréstimos em moeda estrangeira, empréstimos confiados, empréstimos fiduciários, letras de câmbio bancárias não descontadas, títulos corporativos, títulos públicos e ações domésticas de empresas não financeiras. Entre esses canais, três dominam: empréstimos em renminbi, títulos públicos e títulos corporativos. Os títulos públicos seguem como segundo pilar, com cerca de 22% do estoque total — quase 2,5 pontos percentuais acima de um ano antes —, o que indica que o volume de dívida pública no financiamento agregado continua a se expandir. Por que isso chega ao Brasil? O financiamento chinês a projetos brasileiros — de transmissão de energia a ferrovias, de portos a data centers — tradicionalmente se apoia em linhas de bancos chineses, muitas vezes com garantia soberana ou de estatais. Se o crédito bancário está perdendo peso relativo dentro da própria China, a tendência é que os bancos chineses fiquem mais seletivos com exposição externa, priorizando operações com retorno mais claro e menor risco-país. Ao mesmo tempo, a expansão de títulos públicos chineses atrai capital global para o mercado doméstico chinês, competindo por recursos que poderiam ir para mercados emergentes como o Brasil. O impacto direto é indireto, via custo de captação e apetite de risco dos bancos chineses que operam no Brasil — incluindo Banco da China, ICBC e China Construction Bank, todos com presença em São Paulo. Os dados mostram que a substituição de empréstimos por títulos já é observável em nível micro, com casos concretos de empresas trocando dívida bancária por emissão de bonds. Na leitura do CBI, isso indica duas coisas. Primeiro, que a política de crédito chinesa está deliberadamente migrando para instrumentos de mercado, o que dá mais flexibilidade ao governo para direcionar recursos via títulos públicos — especialmente para infraestrutura e projetos estratégicos. Segundo, que o custo do dinheiro para tomadores brasileiros com exposição à China pode subir, porque o canal bancário, historicamente mais barato e previsível, está encolhendo. Comparando com o ciclo anterior, entre 2019 e 2021, quando os empréstimos dominavam, o Brasil captou volumes relevantes para saneamento e energia via bancos chineses. Esse modelo tende a ficar mais caro e mais lento. O que acompanhar: primeiro, a divulgação do estoque de financiamento agregado de setembro e outubro de 2026, para confirmar se a queda abaixo de 60% se consolida ou foi ruído estatístico. Segundo, anúncios de emissão de títulos corporativos por empresas brasileiras com operações na China — se o mercado de bonds em renminbi (panda bonds) ganhar tração, pode ser um novo canal de funding. Terceiro, a política de empréstimos externos do Banco de Desenvolvimento da China (CDB) e do Banco de Exportação e Importação da China (EximBank) para projetos no Brasil em 2027, que dará a medida real do impacto sobre infraestrutura e comércio bilateral.