研究：巴西375家上市公司中僵尸企业呈结构性特征

Entre uma empresa saudável e uma inadimplente existe uma zona intermediária em que mudanças no comportamento financeiro podem começar a aparecer | Foto: Canva *Por João Betenheuzer, CRO e Co-Founder da Celero Empresas raramente entram em dificuldades financeiras de um dia para o outro. Antes de um atraso relevante, de uma renegociação mais profunda ou de um pedido de recuperação judicial, normalmente existe um período em que a operação começa a dar sinais de pressão. O caixa perde fôlego, a dívida ocupa mais espaço e novas linhas de crédito podem começar a servir mais para sustentar compromissos anteriores do que para financiar crescimento. Uma pesquisa desenvolvida pela Escola de Economia de São Paulo da Fundação Getúlio Vargas (EESP-FGV) ajuda a dimensionar essa questão. Na tese de mestrado “Zombie firms no Brasil: fragilidade financeira, contágio setorial, pandemia de covid-19 e recuperação judicial”, do economista Caio Szumanski, foram analisados dados trimestrais de 375 companhias listadas na B3 entre 2010 e 2024. O estudo concluiu que a presença das chamadas “zombie firms” — empresas que seguem em operação apesar de uma situação persistente de fragilidade financeira, com baixa capacidade de geração de resultado e elevada dependência de crédito —, tem caráter estrutural, e não apenas cíclico, no Brasil. A metodologia utilizada reforça a importância de olhar a trajetória. Entre os critérios utilizados para identificar essas empresas está uma média do Índice de Cobertura de Juros inferior a 1 durante os últimos oito trimestres, indicando incapacidade persistente de o lucro operacional cobrir as despesas financeiras. O estudo também encontrou uma discrepância entre a incidência dessas empresas e os pedidos formais de recuperação judicial e foi estruturado para investigar a existência de sinais antecedentes de fragilidade financeira antes do ingresso nesse regime. Isso importa especialmente para o mercado de crédito: a inadimplência é um indicador importante, mas registra algo que já aconteceu. O Banco Central considera inadimplentes as operações com pelo menos uma parcela em atraso superior a 90 dias. Para uma instituição que precisa decidir hoje se concede crédito ou qual limite oferece, esperar esse estágio significa trabalhar com um sinal relativamente tardio. Entre uma empresa saudável e uma inadimplente existe uma zona intermediária em que mudanças no comportamento financeiro podem começar a aparecer. A própria pesquisa encontrou, entre as empresas classificadas como zumbis, aumento de 8,1% no uso de crédito de curto prazo e redução de 10,7% no de longo prazo, movimento associado à maior vulnerabilidade a choques de liquidez. Nenhum movimento isolado determina que uma empresa terá problemas. O que importa é como diferentes sinais evoluem e se relacionam ao longo do tempo. É aí que existe uma diferença importante entre olhar uma fotografia e acompanhar uma trajetória. Duas empresas podem apresentar hoje indicadores financeiros semelhantes e carregar riscos bastante diferentes. Uma pode estar reconstruindo caixa depois de um período difícil; outra pode estar consumindo reservas mês após mês. A fotografia é parecida. A trajetória não. Para o crédito, ignorar essa diferença aumenta o risco de errar nos dois sentidos: financiar uma empresa em deterioração ou negar recursos a uma companhia saudável que atravessa apenas uma pressão temporária. Por isso, a análise de risco não deveria se limitar à pergunta sobre como uma empresa está hoje. Fluxo de entradas e saídas, recorrência de receitas, compromissos assumidos, uso de crédito e comportamento de caixa ajudam a mostrar em qual direção ela está caminhando. Para pequenas e médias empresas, essa leitura ganha ainda mais importância. Muitas não possuem o mesmo volume de demonstrações financeiras ou histórico público disponíveis. Em compensação, sua própria movimentação financeira produz diariamente informações sobre o funcionamento do negócio. No crédito PJ, entender para onde uma empresa está caminhando pode ser tão importante quanto saber onde ela está hoje.