巴西财政收入对 GDP、通胀、工资和利率各敏感多少:国库局风险报告的敏感度表

巴西国库局(Tesouro Nacional)11 月 3 日发布《联邦风险报告》第 8 版,官方发布页可下载48 页全文。当天的新闻稿只单列了 GDP、通胀、汇率三项敏感度。报告第 15 页(第 16 页有文字解释)的表还有工资总额和利率两列,约占总敏感度的两成,下面把表摆开。

其他条件不变,GDP、通胀、汇率、工资总额、利率中某一项上升 1 个百分点,联邦收入增加多少。这是国库局模型的静态估算,覆盖税务局(RFB)管理的收入和社保收入。

收入项	GDP	通胀(IER)	汇率	工资总额	利率(Over)	合计
RFB 管理的收入(不含社保)	153.36 亿	137.80 亿	24.45 亿	13.34 亿	15.56 亿	344.50 亿
社保收入	12.25 亿	12.25 亿	—	66.49 亿	—	90.99 亿
合计	165.61 亿	150.05 亿	24.45 亿	79.83 亿	15.56 亿	435.49 亿

单位:亿雷亚尔,原表为百万雷亚尔,CBI 换算。IER 是国库局的收入估算指数,按 55% 的 IPCA 均值加 45% 的 IGP-DI 均值加权。

第一,新闻稿没单列的两项合计 95.39 亿雷亚尔。工资总额 79.83 亿加利率 15.56 亿,占原表总计的 21.9%。前三项合计 340.11 亿;五列显示值相加为 435.50 亿,原表总计为 435.49 亿,相差 0.01 亿,报告没有说明原因,本文不推断。

第二,社保收入最敏感的不是 GDP。它对工资总额的敏感度是 66.49 亿,是对 GDP(12.25 亿)的五倍多;报告正文说,社保收入主要取决于工资总额。

第三,汇率这一项很小。汇率变动 1 个百分点,对两类收入的影响是 24.45 亿,约为 GDP 影响的七分之一。这只说明这两类收入对汇率的直接敏感度低,不说明汇率对债务和企业成本影响小。

报告第 5 页摘要写,联邦面对的特定财政风险敞口 2025 年约 4.87 万亿雷亚尔;后文的明细表列出 2024 年存量合计 5,088.2 十亿、2025 年 4,868.6 十亿。摘要文字对这一变动额的写法与明细表不一致,本文不采用变动额。这个数不是联邦负债,也不是预计损失。

11 项相加为 4,868.6 十亿,与约 4.87 万亿一致;其他六项为 143.2、90.2、55.9、49.6、21.7、1.1。「待收债权」为 CBI 对 Dívida Ativa 的译法。

诉讼存量 2025 年为 2,273.2 十亿,2026 年 6 月为 2,185.6 十亿,其中 74.3% 属「可能」、25.7% 属「很可能」。

这张表可用来判断联邦收入对各变量的量级。它不预测利率或汇率,不构成投资建议,也不是国库局对未来收入的预测;「静态」意味着各变量被逐项单独处理,实际中它们互相关联。同日另一篇解读《巴西不平等争论转向财政与税支审查》讨论的是经济学家的政策主张,与本文的收入测算不是一回事。

数据说明:数字取自国库局《联邦风险报告》第 8 版(2026 年 10 月版,11 月 3 日发布)第 5、15、16 页及后文明细表,CBI 做了单位换算和相加;构成表按第 5 页图取值,其中「其他」里的 49.6 在明细表中为 49.7。

本文由 CBI 编辑部基于公开资料整理和撰写,数据与引语均附出处。