巴西18州2026年预算转负：在巴中资需重估地方财政风险

这次发生了什么

巴西26个州和联邦区在2026年预算指导法（LDO）中自行估算，合计基本赤字将达369亿雷亚尔。这与2022年至2024年的连续盈余（516亿、251亿、311亿雷亚尔）以及2025年接近收支平衡（赤字仅9000万雷亚尔）形成明显反转。出现基本赤字的州数量预计从2023年的7个增至2026年的18个。

圣保罗州的修订幅度最具代表性：最初预测的2026年基本盈余为102.8亿雷亚尔，最新LDO中降至4.17亿雷亚尔，仍为正数，但远低于2025年底记录的87亿雷亚尔盈余。州财政厅长Samuel Kinoshita表示，目标调整与该州加入联邦Propag债务再融资计划有关，改变的是基本平衡的项目构成，而非财政本身恶化。

为什么值得关注

州政府是巴西基础设施、教育、医疗和公共安全采购的主要发包方。财政空间收窄，直接对应州级招标规模、项目排期与付款节奏的变化，也关系到税收优惠、补贴承诺和PPP配套资金的兑现优先级。

对在巴中资企业而言，这不是宏观叙事层面的数字，而是合同现金流层面的变量：订单能否按期释放、已签项目能否按期收款、优惠承诺能否按原口径执行，都取决于州级财政的实际腾挪空间。同时，州级财政压力上升往往伴随税收征管趋严，企业在ICMS（州流转税）等税种上的合规成本与争议频率可能上升。需要说明，上述传导是机制性推断，底稿并未提供中资企业受影响的具体数据。

CBI 解读

第一，口径差异决定了“赤字”的性质。线上（above-the-line）基本平衡排除财务收支，衡量政府在付息前的财政努力；线下（below-the-line）口径由巴西央行的融资需求倒推。按线下口径，2026年1—7月各州合计仍为盈余49.8亿雷亚尔，但月度走势并不乐观：1月、2月分别盈余167.8亿和107.4亿雷亚尔，3月以来每月均为赤字，6月、7月缺口分别为81.9亿和68.8亿雷亚尔，截至7月的12个月累计赤字93.4亿雷亚尔。FGV Ibre研究员Manoel Pires指出，LDO中的线上数据是政府估算而非最终结果，趋势是下半年数字大幅恶化。这意味着，369亿雷亚尔的预测更应被视为方向性信号，而不是已落地的事实。

第二，Propag是一个被低估的变量。圣保罗州的例子说明，盈余目标大幅下调未必等同于财政恶化，也可能反映债务再融资后收支结构的重新归类。这释放出的信号是：各州正在用债务管理工具换取短期现金流空间。这类操作能否真正改善投资能力，取决于再融资条款与后续收入表现，目前仍待观察。

第三，现有证据更支持“阶段性承压”而非“中长期趋势确立”。选举年投资支出偏高、由往年盈余或借款融资，2026年支出端仍有惯性；风险主要在收入端不及预期时的下半年付款延迟。若州级财政恶化持续，可能拖累巴西整体基本财政平衡，并加大联邦与州在债务再融资和财政框架上的博弈，进而通过汇率、利率和信贷条件对中资企业的融资成本与资金汇兑形成间接压力。这一链条较长，传导幅度存在明显不确定性。

第四，最先感受到变化的，通常是依赖州级预算付款的工程承包、设备供应与安防企业，其次是依赖州级税收优惠和配套资金的制造、物流与新能源投资方。

谁最需要注意

在巴工程承包与基础设施企业：州级招标推迟或缩减直接影响订单储备与施工排期。
设备、安防与政府采购供应商：付款节奏变化会放大应收账款与现金流压力。
制造、物流、新能源等依赖州级税收优惠和补贴的投资方：优惠兑现优先级可能被重新排序。
参与州级PPP或配套融资的中资机构：配套资金到位时点影响项目收益率测算。
财税与合规负责人：征管趋严可能抬高ICMS相关合规成本与争议处理成本。

下一步看什么

各州2026年LDO最终执行报告与STN月度预算执行摘要的差异，尤其是圣保罗州4.17亿雷亚尔盈余目标能否兑现。
巴西央行线下月度基本平衡数据，8月、9月赤字是否继续扩大，以验证下半年恶化的判断。
Propag债务再融资计划的推进节奏及其他州加入情况，及其对州级现金流和投资能力的影响。
州级招标发布频率与既有合同付款周期是否出现实质性变化。
联邦与州在债务再融资、财政框架上的博弈进展，以及其对汇率、利率与信贷条件的传导。