Capital para o saneamento existe. O desafio é chegar até a obra
Em janeiro, uma operação para acelerar a universalização do esgotamento sanitário em São Paulo mostrou como recursos públicos e privados podem ser combinados para viabilizar investimentos de grande escala. O desenho teve duas partes: um empréstimo A de US$ 150 milhões do BID Invest e uma emissão de US$ 1,35 bilhão em títulos azuis — os blue bonds, títulos de dívida vinculados a projetos de água e saneamento — colocada junto a investidores privados. Na proporção, cada dólar do multilateral trouxe nove dólares de mercado. A operação foi a maior do mundo já realizada nesse formato e esteve associada a uma meta verificável: elevar a cobertura de coleta e tratamento de esgoto de 85% para 99% até 2029, alcançando milhões de pessoas.
Mas a pergunta que interessa é: por que esse dinheiro não tinha aparecido antes?
Não é escassez de capital. Há liquidez disponível e investidores procurando ativos de infraestrutura com prazo longo. O que muitas vezes falta são projetos que o capital consiga analisar — com prazo definido para cada etapa, risco repartido entre quem consegue carregá-lo e métricas auditáveis de entrega. Enquanto isso não existe, o investimento não acontece. O diagnóstico recorrente de que falta investimento para o saneamento, portanto, descreve mal o problema.
A ideia por trás do chamado blended finance é simples e nada exótica: nem todo capital tem o mesmo apetite. Bancos de desenvolvimento e recursos públicos toleram prazos longos e incerteza na largada. Fundos de pensão, seguradoras, bancos privados e investidores institucionais precisam de previsibilidade para entrar. Em vez de procurar uma única fonte disposta a assumir todo o risco do projeto — o que raramente existe — a operação é organizada em camadas, e cada tipo de capital ocupa aquela que consegue suportar. Nesse arranjo, o papel do multilateral não é financiar sozinho a obra, mas ajudar a retirar do caminho o risco que impedia o investidor privado de financiá-la.
Boa parte desse trabalho acontece antes da captação e quase nunca aparece. Projetos de infraestrutura chegam ao mercado com lacunas de informação, dúvidas regulatórias e dificuldade de comprovar impacto. Organizar isso — estudo técnico, licenciamento, contrato, indicador verificável — é o que separa uma intenção de investimento de uma operação financiável.
O tamanho da conta justifica o esforço. Segundo o Banco Mundial, os países em desenvolvimento investem cerca de US$ 164 bilhões por ano em água e saneamento. Mais de 90% desse volume vem do setor público. Depois do endividamento acumulado na pandemia, a capacidade dos orçamentos públicos ficou mais pressionada, no Brasil e em outros países. Nesse contexto, ampliar a participação do capital privado deixa de ser uma opção acessória e passa a fazer parte obrigatória da equação.
No Brasil, a conta tem data. O Marco Legal do Saneamento fixou 99% de cobertura de água potável e 90% de coleta e tratamento de esgoto até 2033. Um estudo do Instituto Trata Brasil com a GO Associados calcula que faltam cerca de R$ 431 bilhões para chegar lá, o equivalente a R$ 48 bilhões por ano, todos os anos, até o prazo final. Em São Paulo, o compromisso é ainda mais curto: universalizar o serviço até 2029.
E não se financia tudo do mesmo jeito. Uma estação de tratamento, uma adutora, uma intervenção em área de ocupação informal e um programa de redução de perdas têm prazos, riscos e retornos diferentes entre si. Tratar essas frentes como um bloco único de investimento é o erro que pode travar um bom projeto antes mesmo de ele chegar ao mercado.
É nesse ponto que a agenda deixa de ser assunto da área de sustentabilidade e vira assunto de estrutura de capital — portanto, da área financeira. Cabe ao CFO traduzir a meta de universalização em plano de investimento, o plano em estrutura de financiamento e a estrutura em indicadores que investidor, banco, agência multilateral e regulador consigam acompanhar ao longo da execução. Sem essa tradução, uma meta ambiental corre o risco de virar apenas um parágrafo de relatório anual.
Essa tradução tem uma contrapartida. Quem estrutura precisa mostrar qual risco foi efetivamente mitigado, quanto capital privado foi de fato mobilizado e como o resultado será medido. Sem isso, o blended finance vira apenas dinheiro mais barato com nome melhor — e o mercado, com razão, acaba cobrando a diferença. Nas finanças sustentáveis, captar é metade da equação; a outra metade é demonstrar o que foi entregue.
A lição da operação de janeiro não é sobre um instrumento financeiro, mas sobre ordem. Primeiro, o projeto se torna financiável; depois, o dinheiro chega. Quem inverte essa sequência vai passar os próximos anos discutindo falta de recursos com o capital esperando na porta.
Sobre o autor
Daniel Szlak é membro da Diretoria Vogal do Instituto Brasileiro de Executivos de Finanças de São Paulo (IBEF-SP) e CFO da Sabesp.
O Instituto Brasileiro de Executivos de Finanças de São Paulo (IBEF-SP) é uma organização sem fins lucrativos, formada por profissionais do ecossistema de finanças e administração, cujo faturamento das empresas administradas representa 25% do PIB brasileiro. O IBEF-SP promove eventos técnicos, programas de certificações, pesquisas, premiações e eventos sociais, que proporcionam networking qualificado e ambiente de negócios. Em novembro de 2026, o instituto completa 53 anos. Seu objetivo principal é promover o compartilhamento de conteúdo atual e relevante à comunidade de finanças. Acesse ibefsp.com.br e saiba mais.
