巴西私营卫生覆盖近半城市，中资基建企业需关注PPP降温信号

巴西卫生公司协会（Abcon）独家向Valor提供的调查显示，自2020年新卫生法律框架实施以来，私营运营商已扩展至2720个市镇，占全国城市近一半（49%），较2020年的7%增长六倍。2026年私营参与率激增37%，主要受米纳斯吉拉斯州卫生公司Copasa在6月完成的私有化推动。然而，近期Saneago、Cagece、Cagepa等PPP招标因无人投标或仅一家投标人而暂停或缩减，表明市场热情正在降温。对于在巴西参与水务、基建PPP的中资企业而言，这一信号意味着项目筛选标准需更严格，融资成本与地区风险需重新定价。

根据巴西卫生公司协会（Abcon）独家提供给Valor的调查，巴西新的卫生框架实施六年后，私营运营商已扩展至2720个市镇——占全国城市近一半。这一数字包括完全特许经营和公私合作伙伴关系（PPP），其中私营公司与国有公用事业公司共同运营。2026年私营参与率激增37%，主要受米纳斯吉拉斯州卫生公司Copasa在6月完成的私有化推动。该公司在637个市镇运营。自2020年新法律框架生效以来，私营运营商服务的市镇数量增长了六倍，从当时的7%增至如今的49%。

尽管扩张迅速，近期水和卫生拍卖表明私营兴趣开始减弱。今年，Saneago（戈亚斯州）和Cagece（塞阿拉州）在未能吸引投标后暂停了PPP招标。Cagece最终仅拍卖了五个标段中的一个，收到一份由Terracom牵头的财团提案。类似情况发生在帕拉伊巴州，Cagepa的PPP仅吸引了一家投标人——西班牙的Acciona。甚至Copasa的私有化（通过二次股票发行进行）也只吸引了一家愿意成为主要股东的投资者：Equatorial。据消息人士称，Aegean股东财团最初提交的报价低于最低价格，在流程重新启动并披露底价后，该集团选择不提交修订报价。

对于在巴西的中资企业，尤其是参与水务、基础设施PPP或考虑进入卫生领域的投资者，这一趋势直接影响项目筛选和风险评估。底稿未涉及中资企业直接影响，但通过以下机制间接传导：首先，PPP降温意味着未来可供投标的优质项目减少，竞争可能转向中小型市级项目，这些项目往往涉及物流困难、人口支付能力较低的地区，利润空间更薄。其次，前期激进竞标导致卫生公司杠杆率高企，叠加高利率环境，融资成本上升，可能影响已签约项目的执行进度和回报。第三，政府在设计招标时需降低合同风险，中资企业若参与后续招标，需关注合同条款中关于投资回报、调价机制、风险分担的具体安排。

CBI解读：底稿显示，Abcon执行董事Christianne Dias将放缓归因于两个主要因素：各州倾向于结构PPP（国有公用事业向私营运营商支付费用）而非完全特许经营（收入直接来自客户），以及卫生公司因前期激进竞标而杠杆率过高。专家还指出，当前项目利润较低、假设过于乐观，且涉及更困难的地区。Radar PPP合伙人Frederico Ribeiro表示：“这种降温反映了项目变得更具挑战性。它们覆盖更困难的地区，无论是由于物流、广阔的地理区域、较小的市镇还是支付能力较低的人口。”Madrona Advogados合伙人Gustavo Magalhães补充道：“吸引大型投资者最大兴趣的拍卖已经发生……未来仍有重要拍卖，但产生最强私营兴趣的第一波已经过去。”CBI认为，这一判断同样适用于中资投资者：第一波高回报、低风险的卫生PPP窗口已关闭，后续项目需要更审慎的尽职调查和更保守的财务模型。

尽管如此，A&M Infra管理合伙人Luiz Gronau表示，公司仍然有兴趣扩张，尽管在评估机会时变得更加挑剔。仍在投资者关注范围内的大型项目包括圣保罗州政府正在准备的特许经营、南里奥格兰德州的新项目，以及BNDES支持的朗多尼亚州和北里奥格兰德州的倡议。自4月以来，已有10个卫生招标开放，其中8个是市级项目，涉及米纳斯吉拉斯州的Lavras、南里奥格兰德州的Erechim、圣卡塔琳娜州的Timbó等城市。中资企业可重点关注这些中小型项目，但需注意其投资规模较小、特许经营者经验可能不足的特点。