巴西NTN-B国债收益率飙至8%仍遭冷遇，国库转向LFT发行

巴西国库在6月7日的固定收益拍卖中再次仅象征性发行通胀挂钩国债NTN-B，重点发行与Selic基准利率挂钩的LFT债券，当日LFT发行量达289亿雷亚尔，为今年最大单周销量，而NTN-B仅发行6.28亿雷亚尔。此前一周NTN-B拍卖金额仅5.96亿雷亚尔，原定6月23日的拍卖已被取消。尽管2029年到期NTN-B收益率从8.65%降至8.51%，2035年到期从8.28%降至8.10%，实际利率仍处于极高水平。这一结构性变化对在巴西经营的中资企业意味着：以NTN-B为锚定的长期融资成本可能上升，通胀对冲工具的有效性正在减弱。

巴西国库近期在固定收益市场面临显著压力，通胀挂钩国债NTN-B收益率飙升，迫使债务管理策略出现调整。在6月7日的拍卖中，国库仅象征性发行NTN-B，重点发行与Selic基准利率挂钩的LFT债券。当日LFT发行量达289亿雷亚尔，为今年最大单周销量，而NTN-B仅发行6.28亿雷亚尔。一位固定收益交易员表示，由于这是2032年9月到期LFT的首次发行，较大发行量属正常，但背景是国库几乎不发行NTN-B。上周NTN-B拍卖金额仅5.96亿雷亚尔，原定6月23日的拍卖也被取消。国库尚未进行债券回购，但财政部官员自上周后期开始通过采访进行口头干预，试图稳定二级市场。2029年到期NTN-B收益率从8.65%降至8.51%，2035年到期从8.28%降至8.10%，但实际利率仍极高。

对于在巴西的中资企业，这一变化直接影响其融资成本和通胀风险管理。NTN-B是巴西重要的通胀对冲工具，常用于长期项目融资和养老金资产配置。需求疲软意味着中资企业若计划发行或持有此类债券，可能面临流动性不足和定价扭曲。同时，国库集中发行LFT虽延长了平均期限并降低了融资成本，但恶化了债务结构，增加了对短期利率的敏感度。BGC Liquidez首席经济学家Felipe Tavares指出，市场尚未完全失灵，但全球及国内环境恶化加剧了对巴西资产的避险情绪。Eytse Estratégia首席策略师Sérgio Goldenstein分析，NTN-B需求受盈亏平衡通胀率高企（5.3%-6.3%）、激励性债券竞争及养老基金已持有大量此类债券等因素抑制。

CBI解读认为，底稿显示巴西国库正通过口头干预和调整发行结构应对NTN-B需求疲软，但尚未采取债券回购等实质性措施。数据表明，尽管收益率从高点回落，实际利率仍处高位，反映市场对巴西财政可持续性的深层担忧。CBI观察，这一趋势与2024年以来巴西通胀预期上升、财政赤字扩大以及全球利率环境收紧的背景一致。与2023年类似事件对比，当时国库也曾因需求不足取消NTN-B拍卖，但此次LFT发行量创年内新高，显示策略调整力度更大。中资企业需关注：若NTN-B需求持续低迷，巴西政府可能被迫提高利率或调整债务结构，进而推高整体融资成本。

待观察：一是6月23日原定NTN-B拍卖是否恢复或继续取消，这将直接反映市场需求恢复程度；二是财政部官员的口头干预能否有效稳定二级市场，需监控2029年和2035年NTN-B收益率是否持续回落至8%以下；三是巴西央行下次货币政策会议（预计7月）对Selic利率的调整方向，将影响LFT与NTN-B的相对吸引力。