巴西财长警告免税证券扭曲债市，中资持有LCI/LCA或面临税改冲击

巴西国家财政部长Daniel Leal本周向Valor International表示，由房地产信贷票据（LCI）、农业信贷票据（LCA）及激励债券等免税证券扩张造成的市场扭曲“必须解决”，无论选举结果如何。Leal称，市场低效已推高基准利率和融资成本，减少扭曲将惠及国库和发行人自身。目前政府尚未重启讨论，但选项已基本明确，包括征收所得税和金融交易税（IOF），或调整发行规则。对于在巴西经营的中资企业，这意味着持有的免税投资产品可能面临税负增加，同时企业融资成本有望随市场效率改善而下降。

巴西国家财政部长Daniel Leal在接受Valor International采访时明确表示，由免税证券（如LCI、LCA和激励债券）扩张造成的固定收益市场扭曲必须得到纠正，以提高市场效率。Leal指出，无论选举结果如何，这一议题都将被提上议程，具体实施时机取决于当选政府的优先事项。他强调，市场功能失调已推高国债发行基准利率，进而增加整体融资成本，减少扭曲将同时惠及国库和激励证券发行人。目前政府尚未正式重启相关讨论，但可能的措施已基本明确，包括对这些投资征收所得税和金融交易税（IOF），以及调整激励证券的发行和发售规则。这些措施可通过法令、国家货币委员会（CMN）或证券交易委员会（CVM）规则，或提交国会法案实施。Leal同时提到，2025年曾通过临时总统令提出类似措施但未获国会批准。

对于在巴西的中资企业，这一政策动向具有直接且多层面的影响。首先，许多中资企业及个人投资者持有LCI、LCA等免税产品作为现金管理工具，若未来被征收所得税或IOF，将直接降低这些产品的实际收益率。其次，中资企业在巴西的融资成本可能因市场效率改善而下降——Leal明确表示，减少扭曲有助于降低基准利率和融资成本。此外，中资企业若涉及农业、房地产或基础设施领域，其发行的激励债券也可能面临发行规则调整，影响融资渠道和成本。底稿未涉及中资企业直接影响的具体数据，但通过上述机制，中资企业的资金管理、融资决策和投资组合均将受到间接传导。

CBI解读认为，Leal的发言释放了明确信号：无论政治周期如何，巴西政府已认定免税证券的扩张是不可持续的市场扭曲。底稿显示，NTN-B风险溢价处于“历史高位”，但Leal对未来宽松货币政策和财政可持续性进展表示乐观，认为利率将回归健康水平。CBI观察指出，Leal同时强调巴西比以往更接近重获投资级评级，GDP增长超预期且债务-GDP比率增幅低于多数新兴国家，这为税改提供了更有利的宏观背景。但CBI认为，实际推进节奏仍取决于2026年选举结果及新政府的优先事项，2025年临时总统令的失败表明政治阻力不容忽视。

待观察方面，第一，关注2026年选举后新政府是否将免税证券税改列入优先议程，尤其是LCI/LCA的税收待遇调整。第二，跟踪国家货币委员会（CMN）和证券交易委员会（CVM）是否在2026年下半年发布相关规则草案。第三，监控NTN-B风险溢价走势及财政部是否启动更激进的干预措施，如回购操作或买卖公债拍卖，这将是市场对政策预期的直接反映。