巴西高利率逼企业弃庭外重组，Casas Bahia 173亿雷亚尔转司法程序

巴西企业债务重组路径正在发生显著变化。周日（16日），巴西最大家电零售集团 Casas Bahia 向法院申请司法重组，涉及债务总额达 173 亿雷亚尔。而就在两年多前，该公司刚刚通过庭外重组程序完成了 41 亿雷亚尔的债务展期。巴西庭外重组观察站（Obre）数据显示，自 2005 年以来已有 35 起企业从庭外重组转向司法重组的案例，且近年愈发频繁。这一趋势对在巴西从事批发贸易、供应链合作的中资企业意味着：交易对手的信用风险正在上升。

庭外重组在巴西曾被视作企业重新谈判债务的快速通道——成本低、干扰小、不伤品牌声誉。但越来越多的案例表明，这一机制在持续高利率环境下正逐渐失效。除 Casas Bahia 外，InterCement、Unigel 和 St. Marche 等知名企业均在庭外重组后转向法院监督的司法重组，寻求更全面的债务与运营改革。Obre 董事 Juliana Biolchi 指出，巴西重组法虽对连续重组申请设有等待期，但并不阻止企业在庭外程序后寻求法院保护。由于庭外协议通常只覆盖部分负债，当现金状况显示第一次措施不够时，更多企业可能走上司法重组之路。

对在巴中资企业而言，这一趋势的传导机制值得警惕。底稿未涉及中资企业直接影响，但通过供应链与应收账款链条可间接波及：若中资企业作为供应商或债权人，客户（尤其是零售、建材、化工等杠杆较高的行业）一旦从庭外重组滑向司法重组，意味着原有还款安排可能被打破，账期拉长甚至部分债权被折价处理。Casas Bahia 案例中，庭外协议曾将 Bradesco 和 Banco do Brasil 持有的约 15 亿雷亚尔债权转换为股票，但持续的亏损和现金生成困难最终仍迫使公司走向更全面的重组。这意味着，即便债权人接受债转股或展期，企业运营层面的深层问题——关闭门店、裁员、业务收缩——仍可能触发新一轮司法程序。

CBI 解读：底稿数据显示，今年 1 月至 7 月巴西共提交 43 份庭外重组申请，涉及 163 家公司和 11737 名债权人，仅 7 月单月就有 7 份新申请、涉及 63 家公司、债务总额 96 亿雷亚尔。这些数字表明庭外重组本身并未降温，但转化率在上升。CBI 认为，高利率（巴西 Selic 利率仍处高位）持续侵蚀企业现金生成能力，庭外重组仅能解决债务期限结构问题，无法修复商业模式缺陷。正如 Íntegra 咨询合伙人 Luís Caldas 所言，最初的私下谈判减少了企业风险敞口，但当困难公开时，企业已经有了计划——问题是这个计划是否足够深。CBI 观察，巴西企业正在将庭外重组范围收窄至金融债权人，将供应商和员工排除在外，这降低了协议的实际效力，也为后续司法重组埋下伏笔。

待观察：一是 Casas Bahia 司法重组方案在债权人会议上的投票结果及具体债务削减比例，预计未来 3-6 个月内明朗；二是 Obre 统计的 2025 年全年庭外转司法重组案例数是否突破 10 起（目前自 2005 年以来累计 35 起）；三是巴西央行下一次利率决议（关注 Selic 是否维持或下调），这将直接决定高杠杆企业现金流压力能否缓解。