巴西上市公司增收不增利，高利率吞噬中资企业利润空间

普华永道Strategy&巴西最新调查显示，2022年至2025年间，巴西280家非金融上市公司（剔除巴西石油和淡水河谷）名义营收增长21.9%，增加5588亿雷亚尔，但净利润反而下降60亿雷亚尔。核心原因在于财务费用恶化457亿雷亚尔，完全抵消了经营利润431亿雷亚尔的增长。实际营收几乎持平——名义增长21.9%仅略高于同期累计通胀20.95%。这一数据揭示巴西企业正陷入“增收不增利”的困境，对在巴经营的中资企业而言，融资成本和定价权问题同样迫在眉睫。

普华永道Strategy&巴西调查覆盖2022年至2025年期间280家非金融上市公司，剔除巴西石油和淡水河谷以避免2022年大宗商品繁荣的扭曲。数据显示，名义营收增长21.9%（增加5588亿雷亚尔），经营利润增加431亿雷亚尔，但财务结果恶化457亿雷亚尔，导致净利润下降60亿雷亚尔。同期，传统储蓄账户回报率超34%，100%CDI基准利率投资回报约61%，凸显资金成本高企。普华永道巴西业务总监Luciano Castro指出，高Selic政策利率提高借贷成本，抑制信贷消费，给依赖营运资金或分期销售的企业带来压力，同时许多公司失去定价权，名义涨价但未跑赢通胀。

对在巴中资企业而言，这一趋势直接冲击制造业、工程承包和零售批发等资金密集型行业。巴西央行（BCB）连续加息将Selic利率推高至15%，企业借贷成本随之攀升，中资企业若依赖本地融资或采用分期销售模式，财务费用压力将显著加大。底稿未涉及中资企业直接影响，但通过融资成本上升和消费信贷收缩机制间接传导。化工石化、冶金钢铁、纸浆造纸、油气等行业实际营收降幅最大——化工石化下降38.8%，冶金钢铁下降27.1%，纸浆造纸下降16.3%，油气下降12%——这些领域恰是中资在巴投资较为集中的板块。

底稿显示，2026年第一季度289家公司中64.7%营收增长，但其中43.9%经营利润率下降，44.9%净利下降。季度经营利润增加34亿雷亚尔，但财务费用减少122亿雷亚尔，净利增长49亿雷亚尔仅靠税收和非常项目（137亿雷亚尔）支撑。CBI认为，这一数据表明巴西企业盈利质量正在恶化，增长依赖非经常性项目而非核心经营能力。CBI观察，高利率环境短期内难以逆转，中资企业应重新评估在巴业务的资本结构和定价策略，避免陷入“增长陷阱”——营收扩大但利润被利息成本吞噬。

CBI建议在巴中资企业重点关注以下跟踪点：一是巴西央行（BCB）后续利率决议，若Selic维持高位或进一步加息，财务费用压力将持续；二是2026年第一季度财报季中，同行业巴西本土企业的经营利润率变化，作为定价权是否恢复的参考指标；三是巴西政府是否出台针对实体产业的信贷支持政策，如BNDES（巴西国家开发银行）的优惠融资计划。此外，水务卫生（营收增长67.3%）、建筑工程（增长51.2%）、专业服务（增长50.6%）和医疗保健服务（增长34.2%）等逆势增长行业，或为中资企业提供结构性机会。