桑坦德溢价15%收购巴西子公司10%股权，外资退市潮冲击B3市场

桑坦德银行近日宣布，将以约110亿雷亚尔（溢价15%）收购其巴西子公司约10%的少数股权，成为又一家重新评估在B3（巴西证券交易所）上市价值的外资跨国企业。此前，Iberdrola（Neoenergia母公司）、葡萄牙EDP和法国Carrefour已相继将巴西子公司私有化。据Valor报道，其他跨国公司也在评估类似收购要约。这一趋势发生在巴西高利率、市场流动性疲弱和新股发行匮乏的背景下，B3上市公司数量已从2022年的394家降至2026年6月的344家。对于在巴西经营的中资企业而言，巴西资本市场深度下降可能影响其未来股权融资和退出路径选择。

桑坦德银行宣布收购其巴西子公司约10%的少数股权，交易金额约110亿雷亚尔，较参考市价溢价15%。该行计划发起自愿换股要约，少数股东可将持股换成桑坦德母公司股票。公告前，桑坦德巴西今年在B3下跌约21%。桑坦德表示目前不构成私有化，无最低接受门槛，股东可选择继续持有，但高接受率将显著减少自由流通量，未来可能更容易提出退市。这一举措是外资跨国公司重新评估在B3上市价值的又一信号。近年来，Iberdrola（Neoenergia的母公司）、葡萄牙EDP和法国Carrefour已将其巴西子公司私有化。据Valor了解，其他跨国公司也在评估收购巴西子公司少数股权的要约，包括Telefónica Brasil、TIM Brasil等电信运营商，以及国家电网控股的CPFL Energia。

对于在巴西的中资企业，这一趋势的直接影响尚不明确，底稿未涉及中资企业具体案例。但通过机制传导，影响不容忽视：首先，B3市场深度下降，中资企业若计划在巴西上市融资，将面临更低的估值和更弱的流动性；其次，已上市的中资背景企业（如国家电网旗下CPFL Energia）可能面临母公司私有化或股权结构调整的压力；第三，巴西资本市场吸引力减弱，可能影响中资企业通过股权并购进入巴西市场的策略。巴西监管机构方面，此类交易需经B3交易所和巴西证券交易委员会（CVM）审批，但底稿未提及具体监管障碍。

底稿显示，B3上市公司数量从2022年的394家降至2026年6月的344家，一年前为361家，反映退市速度加快。Mattos Filho律所资本市场合伙人Jean Marcel Arakawa指出，控股股东和潜在买家发现公司股价与内在价值之间存在显著差距。一位投行消息人士称，其他外国集团正在研究类似桑坦德的交易，评估处于不同阶段，可能不会全部提出正式要约。该消息人士表示，如果母公司在本国市场市盈率更高，用自身股票作为收购货币收购巴西子公司少数股权是合乎逻辑的。CBI认为，这一趋势的核心驱动力是巴西高利率环境（Selic利率维持高位）导致估值折价，以及新股发行市场持续低迷。Iberdrola最近收购了Previ持有的Neoenergia 30.29%股份，并发出收购要约，持股增至约98%，为退市铺平道路，显示外资对巴西子公司上市价值的系统性重估。

待观察的跟踪点包括：桑坦德换股要约的最终接受率，若超过一定比例可能触发退市程序；其他跨国公司（如Telefónica、TIM）是否在2026年底前提出类似收购要约；B3上市公司数量是否在2026年下半年继续下降，以及是否有新的IPO项目启动以对冲退市潮。